申銀萬國 朱赟

　　封基折價將縮小 基金熱尚難降溫

　　股指期貨的推出從長期看將進一步促進基金業(yè)發(fā)展，從短期看，有利于封閉式基金折價的縮小，也有利于提高以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的基金產(chǎn)品活躍度。對個人投資者而言，存款利息上升0.27個百分點，相對于潛在的基金投資收益仍非常低，市場波動可能不會改變投資者預(yù)期。

　　有利

　　股指期貨對基金市場影響有以下幾個方面：

　　其一，股指期貨推出將為基金管理人提供新的投資品種，投資范圍將擴大，基金可通過該產(chǎn)品做套期保值操作，部分規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。但初期可能受股指期貨市場發(fā)展影響，基金在該產(chǎn)品上的投資可能受限。

　　其二，隨著金融期貨市場的逐步發(fā)展成熟，以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資為主的對沖基金將面世，這將為中國基金業(yè)發(fā)展注入新的力量，而通過期貨與現(xiàn)貨雙方面投資達到保值的保本基金也將會獲得更大發(fā)展。

　　其三，最先推出的滬深300股指期貨將對目前市場存在的嘉實滬深300指數(shù)基金產(chǎn)生一定影響，主要反映在交易活躍性提高。嘉實滬深300屬于LOF基金，受資金跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)換的影響市場交易明顯低于ETF基金。在滬深300股指期貨推出后，嘉實滬深300LOF基金作為現(xiàn)貨市場的主要標(biāo)的物，將吸引套利資金在期貨與現(xiàn)貨之間流動，從而加大嘉實滬深300基金的交易活躍度。另外，以滬深300為指數(shù)標(biāo)的的ETF基金可能也會在后期推出。

　　其四，股指期貨推出將促使即將到期的小盤封閉式基金折價縮小。股指期貨與封閉式基金的套利操作其超額收益來源于封閉式基金折價的縮小，從實際操作上看，受股指期貨合約期的影響，能實現(xiàn)完全規(guī)避風(fēng)險達到無風(fēng)險套利的基金只限于存續(xù)期較短的小盤封閉式基金。目前尚未進入封轉(zhuǎn)開程序且在2007年底之前到期的封閉式基金有7只，截至上周末平均折價水平為7.77%。如果通過股指期貨可使得折價縮小到0,則通過投資這7只基金可獲得超額收益8.4%左右，而考慮到折價縮小到3%以內(nèi)，則超額收益降低到5%左右。雖然整體收益水平相對有限，但可完全獲得規(guī)避市場風(fēng)險的收益，同時受市場預(yù)期影響，資金會更加關(guān)注1-2年內(nèi)到期的封閉式基金，從而使得小盤封閉式基金折價率縮小。

　　加息未必能讓基金熱降溫

　　央行出臺加息政策對基金市場影響主要有兩個方面：一是加息對股市影響從而傳導(dǎo)到對基金投資收益影響，另一方面則是資金流動對基金市場影響。

　　其一，本次加息將對A股市場產(chǎn)生小幅負(fù)面影響，若股市有所回調(diào)，基金收益將有所下降。雖然從前期基金表現(xiàn)看，已有部分基金開始降低倉位，以規(guī)避短期的高估值和大幅震蕩風(fēng)險，但基金整體倉位水平仍較高，因此市場的下一步走向?qū)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

　　其二，加息對個人投資者影響將相對滯后，基金將不會遭遇大規(guī)模集中性贖回。這主要是基于對2007年基金投資收益仍較高的預(yù)期基礎(chǔ)上，對個人投資者而言，存款利息僅上升0.27個百分點，相對于潛在的基金投資收益仍非常低，預(yù)計短期市場波動可能不會改變投資者預(yù)期。但同時，一旦市場出現(xiàn)連續(xù)下跌，可能會導(dǎo)致個人投資者情緒波動，從而對基金產(chǎn)生影響。但近期剛募集完成的基金均在建倉期內(nèi)，還沒有打開贖回，因此短期不會對股市產(chǎn)生較大影響，但考慮到投資者情緒可能出現(xiàn)波動，這部分基金建倉速度將放緩，從而使得股市增量資金進場速度降低。